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瑞幸咖啡退市!“快公司”现金流与估值启示


瑞幸咖啡可谓“快公司”的典范,从成立到上市仅用19个月,从上市到退市也只用了13个月。瑞幸造假背后则是“快公司”常见的现金流问题。事实证明,现金流不健康的公司发展速度越快,往往越危险,而且公司价值越低



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瑞幸咖啡纳斯达克退市


近日,瑞幸咖啡发布声明称,将于6月29日在纳斯达克停牌,进行退市备案,并再次为事件造成的恶劣影响向社会各界道歉。

由于在4月初自曝涉及财务造假,5月19日,瑞幸咖啡发布公告表示,收到纳斯达克交易所的退市通知。当时公司称计划举行听证会,在听证会结果出炉前,将继续在纳斯达克上市。听证会通常安排在提出请求的30至45天后举行。


6月23日,由于未能按时提交截至2019年12月31日的年度报告,瑞幸咖啡第二次收到摘牌通知。26日晚,美股盘前,瑞幸咖啡宣布撤销召开听证会的请求。当日开盘,瑞幸咖啡股价大跌30%;开盘半小时触发6次熔断,股价也刷新至历史新低。
自今年1月浑水机构发布做空报告起,瑞幸咖啡一直深陷财务造假事件漩涡。接连面临被美国多家律所集体诉讼、机构股东纷纷密集减持股票的窘境。尽管已经通过终止涉事高管职务、对现有管理团队进行重组等手段试图让公司重回正常轨道,瑞幸咖啡最终还是迎来退市的结果。


不过,美股退市决定似乎尚未影响到瑞幸咖啡国内门店的正常经营。瑞幸咖啡方面在声明中同时表示,在国内消费市场方面,瑞幸咖啡全国4000多家门店将正常运营,近3万名员工将持续为消费者提供产品和服务。


对于瑞幸来说,可谓“快公司”的典范,从成立到上市仅用19个月,创造了上市时间最短的记录。瑞幸咖啡退市的直接原因是财务造假,但造假背后则是“快公司”常见的现金流问题。事实证明,现金流不健康的公司发展速度越快,往往越危险,而且公司价值越低。

2

“快公司”死于快速扩张


对于那些高速发展的创业型公司称之为“快公司”(Fast Company),他们攻城略地,快速扩张自己的规模,在很短的时间里将公司做大。他们的经营理念是:“如果我们不能快速生存下来的话,那么在残酷的市场竞争中,我们就可能会快速死亡。”

这句话有一定的道理。公司需要一定的速度去支撑他的发展,一个行业的领导者的生存概率也远远大于排在后面的公司。尤其对于一个初创型的公司,它的发展速度往往与这个公司的反应速度有关,一个“快”的公司通常要比一个“慢”的公司更有活力。


但我们也同时注意到,许多“快公司”往往在快速扩张途中死掉,所谓“其兴也勃也,其亡也忽也。”我们还注意到,一些“快公司”在度过了“童年期”,公开上市之后,他的公司价值也不是很高,甚至不及那些发展速度远不及他们的传统行业里的公司。


为什么会这样?一切皆可归因于现金流。短期来说,现金流是指一个公司短期支付的能力,这也是我们通常意义上所说的现金流,长期来说,现金流则是公司创造价值的能力。正是现金流推动了公司价值的产生,只有自由的现金流才能为公司创造价值。


现金流则取决于两个核心要素:一个是增长速度,一个是投资回报率(ROI)。一些“快公司”往往看重公司的增长速度,而忽视了投资回报率。他们想当然地认为,只要发展速度足够快,投资回报是自然发生的事。可惜的是,这并不是一件想当然的事情。



3

如何评估公司的价值?


在《价值评估-公司价值的衡量与管理》一书中,关于公司价值的评估有一套系统性的介绍,其核心思想就是,现金流决定公司价值。

比如可口可乐和TESCO两家公司作比较,可口可乐的发展速度要远低于TESCO,但他们市盈率都是23倍,这是为什么?一个重要的原因:可口可乐虽然发展速度缓慢,但投资回报率很高;TESCO虽然发展速度很快,但投资回报率较低。


这两家公司的比较揭示了公司价值评估的一个重要法则。那就是一个公司的价值和它的发展速度和投资回报率息息相关,这两者构成了一个公司的现金流,而现金流则直接影响这个公司的价值评估,公司的价值是由这个公司的发展速度和投资回报率共同决定的。
值得注意的是,一个公司的发展速度通常是有瓶颈的,高速的增长速度是不可持续的。一个公司,不管开始几年的增长率有多么高,在经历了四五年之后,它的发展速度都逐步回落到一个中等增长的水平。这说明,依靠快速扩张提升公司价值是不可持续的。


但是,一个公司的投资回报率可以保持到相对稳定的水平上,这种情况在美国的大型公司中屡见不鲜,无论是可口可乐、宝洁还是通用电气都是如此。这些公司所在的行业发展速度已经稳定下来,但由于这些公司的投资回报率非常高,因此能维持比较高的市值。


通常来说,当投资回报率高于投本的机会成本时,增长速度越高,公司的价值越大。当投资回报率等于投资的机会成本时,增长速度对公司价值没有什么影响。而当投资回报率低于投资的机会成本时,增长速度发反而对公司价值有负面影响。


这个原理可以很好地解释那些高速发展的“快公司”遇到的问题——他们的投资回报率甚至要低于这些投资的机会成本,因此发展速度越快,这些公司的价值反而越低。


4

公司如何创造价值?


对于一个想要创造价值的公司来说,一定要建立一个好的业务模式,而且真正能够为你的公司带来非常好的投资回报,从而创造价值。另外,也要建立合适的公司管理体系,真正在你的发展速度和你的投资回报之间实现一个很好的平衡,才能够真正创造价值。


对于那些新行业里的公司,必须在保证投资回报率高于机会成本的基础上,加快发展速度。只有当公司规模达到一定程度之后,才能保证投资回报率不断上升,如果公司现在的投资回报率比较低,也必须要对公司未来的投资回报率有一个合理的预期。


对于公司而言,要管理整个业务的组合:在业务不能创造价值的时候,就要将这部分业务剥离出去;如果一个并购机会能创造价值的话,你就要真正去做并购。不过,对于一个公司来说,相对于现有的业务模式,能够真正带来利润的利润模式是相对有限的。


通常而言,一个公司要创造高于市场平均水平的投资回报率,通常有四种途径。第一,依靠一个强有力的品牌,如可口可乐;第二,依靠很高的准入壁垒,如微软;第三,依靠非常创新的业务体系,如戴尔电脑;第四,依靠非常出色的执行力,如通用电气。


因此,任何想要赚取额外利润的公司,都要确保有一个好的业务模式。包括建立合适的业绩管理体系,来推动发展速度和投资回报率之间的平衡。公司的内在价值通常由三个方面决定:一个是增长速度,一个是投资回报率,还有一个是成本。


5

对于创业型公司的启示


发展速度和投资回报率,谁更重要?这一问题困扰着许多创业者。对于初创企业来说,迅速扩张发展规模几乎是他们的天然冲动,这也是他们创业的一大动机所在。他们甚至认为,一个公司的发展速度越快,这个公司的价值就越高,可惜未必如此。
正如以前的分析,只有当投资回报率高于投资资本的机会成本的时候,这种增长才是有价值的。当投资回报率低于投资资本的机会成本时,这个公司的增长速度越快,这个公司的价值就越低。因为这个公司成了一个现金流的黑洞,它的价值甚至可能是负值。


正是因为一些公司有意无意地忽视了投资回报率的重要性,导致公司遭遇覆辙。当这些公司的没有足够的现金流入时,或者现金流入的速度高于现金流出的速度,当资本快要烧光的时候,他们将面临“失血”的危险,或者长期来看导致公司出现巨额亏损。


对于这些创业型公司而言,在快速发展的同时,一定要不停地提醒自己的投资回报率。无论是“眼球率”也罢,“炒概念”也罢,如果这些不能为这些公司带来现实的和短时间内可预期的现金收入,这个公司就是没有价值的。不幸的是,这样的例子比比皆是。


对于吸引到风险投资的创业者而言,也同样存在一个公司价值评估的话题。通常来说,高的投资回报率往往比高的发展速度更有利于创业团队,他们拥有更多的话语权,因为风险投资商对他们的要求高于他们对于风险投资商的需求,因此议价能力更高。


如果公司的投资回报率不错,哪怕这个公司因为快速扩张需要投资而亏损,那么这个公司和风险投资谈判价格的能力就越强。与之相反,如果公司发展速度很快,但没有现金流产生,那么他和风险投资商之间的议价能力也会大打折扣。


正是因为这个缘故,有些创业者有一句说法,“投资回报率是创业者需要关心的事情,而发展速度和发展规模是投资者需要关心的事情。”对于他们来说,低投资回报率的高速发展,不过是为那些风险投资家创造了一个机会——一个清洗创业团队的机会。

THE END


本文作者:陈雪频 杨天悦,由“管理会计知识汇”编辑整理,转载请注明出处。

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